“5.30”以来的中国股市可谓充满了血雨腥风。经过一个多月重大利空的集中释放和股票价格的反复调整，这一轮牛市以来最困难的时期即将过去，只要特别国债的发行方式不出现重大变化，股市就会逐步走出盘整并且会重拾升势，股价指数的再创新高也就不是什么遥不可及的事情。
我们做出股市最困难的时期即将过去的判断，主要是基于三个方面的原因：
第一，中国股市的基本面依然向好。作为这轮牛市形成的最基本原因---人民币升值的长期趋势不但没有改变，而且还呈现出加速的趋势。从2007年6月11日至7月10日，人民币兑换美元的汇率就从7.6645上涨到7.5805,涨幅约为1.1%。人民币升值将导致整个市场的资产重估，使得以人民币计价的整个中国股市的资产全面升值，并对银行、房地产等相关板块形成长期和持续的利好效应。根据我们的测算，人民币升值的趋势大致还会持续5年时间，每年的升值幅度不会低于5%。在这样的基本面下，股市在现阶段由牛市转成熊市的可能性就基本上可以排除。再加上中国经济的成长依然强劲，股市发展所依托的经济环境依然处于不断改善并且持续向好的趋势之中，这就使中国股市的牛市基础依然牢固。根据有关部门提供的数据，今年上半年我国的贸易顺差为1125亿美元，比上年同期增长83.1%，人民币升值的压力与动力依然巨大；今年2季度全国消费者信心指数与企业家指数双双攀升，企业景气高位运行，大企业的景气优势更加明显；国民经济的走势整体良好，两位数以上的高速成长依然可期。这一切，就使得中国股市持续向好的前景不会发生实质性的改变，在这一轮的强制性调整结束后，市场仍然会继续其牛市的运行轨迹。虽然政府与管理层对股市走势的把握出现了偏差并使得牛市运行的环境变得复杂，虽然股票交易印花税的大幅提高对市场运行产生了长期的负面影响，但决定股市走势与走向的依然是国民经济的基本状况，股市运行所面临内外环境的持续向好会在相当大的程度上抵消这些负面因素的消极影响，并且会在运行中深刻地改变整个社会的思维方式与行为方式，进而为自己的成长开辟道路。
第二，企业的经营业绩持续改善。虽然股权分置改革所带来的制度效应刚刚开始发酵，但已经足以显示中国股市发展的巨大潜能。2007年上半年，上市公司的业绩在第一季度大幅攀升的基础上持续向好，中期业绩的大幅提高仍然可以期待。中国工商银行与招商银行的业绩分别比去年同期预增50%与100%，不但显示了中国股市大盘蓝筹股的巨大发展潜力，而且也证明了我们在年初对股市走势所做出的两个基本判断：上市公司业绩大幅提升对市盈率的降低作用会持续相当长的时间，当沪市指数上升到5000点时，市盈率可能只有30多倍；银行储蓄向股市投资的大规模转移会对银行的业绩起到显著的促进作用，这种促进作用一方面表现在存贷差的减少会相应地减少商业银行的利息支出，另一方面表现在长期储蓄向短期储蓄与活期储蓄的大规模转化又进一步放大了银行的存贷息差，使得商业银行的收益曲线呈现出显著的上升趋势。同时，上市公司的业绩增长也印证了我们的一个重要理论：在中国经济与股市发展的现阶段，只有牛市和股价上涨才能为市盈率的大幅降低提供动力源泉，因为只有在牛市的环境与发展趋势下，整体上市与股权激励等积极因素才能被有效激活，股市运行与企业发展才能步入良性循环的轨道。政府与管理层对股市的这种现实状况与发展趋势必须有客观的、清醒的和高瞻远瞩的认识，“不为浮云遮望眼”，从而在整个社会中形成发展资本市场的合力和推力，以促进中国经济尽快进入资本时代，发挥资本市场的资金分配主渠道与资源配置主机制的作用。
第三，大规模的利空已基本出尽。股票交易印花税的大幅调整与1.55万亿特别国债的发行是最近一个时期中国股市面对的两个重大利空，经过一个多月的反复调整，这两个利空已经基本被市场消化。接下来市场需要面对的，是利息税的降低或取消以及今年下半年可能会有的一次加息。利息税的降低或取消并不等同于加息，它本身不会增加社会的融资成本，对银行股来说还带有偏好的性质，市场对此必须有正确的认识与解读；中国经济不会进入加息通道，相反，加息会进一步加大人民币升值的压力，因此对股市来说是短期利空长期利好，不会对股市的走势造成太大影响。再加上这一轮股市调整的幅度已足够大，股民开户数的增长已经有了大幅下降，基金重新成为市场的宠儿，因而中国股市的基本面面临利空出尽的现实，在这样的市场环境下，股价指数再创新低的可能性已经很小。
随着一个多月来股价指数的起起落落，市场对股市运行趋势的认识也正在发生改变。悲观论者不但在数量上开始增多，而且其声音也越来越大。在股市发生重大的政策改变和剧烈的指数调整中出现这种状况也是可以理解的，但对股市走势过分看空甚至认为市场已经由牛转熊则很不足取。正如我所反复强调的那样，这一轮牛市的结束将取决于三大因素：对外贸易出现逆差，从而导致人民币升值的步伐大大放缓甚至停止；经济增长出现拐点，从高速增长转为中速增长甚至低速增长；国际经济出现严重衰退，进而导致以美国为代表的国际股市出现转折性暴跌。这三个因素中的任何一个因素都可能导致中国股市发生逆转，但在可预见的未来，至少在2007年，这三个方面的因素都不会出现，因而中国股市的牛市进程就会不可避免地进行下去。在中国股市的牛市进程运行到高位阶段以后，投资者最需要的是价值投资理念，选好个股与把握时机具有同等重要的意义。投资者应当加大对企业基本面的研究，并且把把握企业的基本面与把握市场的基本面结合起来考虑，进而使自己的投资更加理性也更有前瞻意义。
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